CMS Holdings 联创、前 Circle Trade 负责人 @cmsholdings 最近在 The Rollup 分享了他对下一轮牛市的判断。

相比具体标的，这期最值得看的，是对资金下一步会流向哪里的判断：

1/ 牛市的“杠铃策略”：硬通货 + 链上印钞机

一端是 BTC、ETH、ZEC、黄金这类与宏观高度相关的“硬通货”；另一端是 HYPE 这类真正有收入、还能通过回购等方式把价值返还给持有者的链上生意。

但 Dan 提醒，这套策略最大的问题恰恰是太多人开始相信它。 当所有人都挤进同一个叙事，逻辑可能没错，但超额收益会越来越少。

2/ 机构采用远没有想象中那么成熟

Crypto Twitter 看起来已经非常拥挤，但 Dan 做过多年 OTC，他的观察是：真正的大钱很多根本不在社交媒体上。

目前大型机构直接把加密资产放上资产负债表仍很少见。下一批资金可能依次来自加密基金、高净值 ETF 买家、华尔街大型机构，最后才是被 FOMO 和社交交易吸引进来的散户。

3/ L1 的价值，不只是性能，而是能不能成为“钱”

Dan 认为 BNB、ETH、SOL 的共同点，是原生资产都曾在自己的生态里变得“必须有用”：BNB 对应 IEO，ETH 经历 ICO、DeFi，SOL 则成为 Meme 币交易的重要基础资产。

一条链真正的价值积累，最终取决于它能不能让自己的代币成为生态里的货币。 这也是他重新看好 ETH 的重要逻辑。

4/ 代币化股票，最终可能比稳定币更大

这是整期最反直觉的判断。

Dan 的逻辑是：稳定币解决了“全球很多人想持有美元却拿不到美元”的问题，而代币化股票解决的是另一种更大的需求，全球有大量人想买英伟达、苹果等美国资产，却根本没有方便的渠道。

稳定币是在“出口美元”，代币化股票则是在“出口美国的财富创造”。承载这些资产的 L1、预言机和发行方，都可能成为这条趋势的受益者。

5/ 社交交易抢的不是投资市场，而是赌博市场

Dan 对 https://t.co/lh7cHMiLt5 等产品的定位很直接：它们竞争的不是传统投资，而是体育博彩、赌场和部分永续合约交易。

所以社交交易继续增长并不意味着用户突然变成了投资者，而是赌博需求正在换一个更金融化、更社交化的入口。