在最新一期知名科技播客 TBPN里，华尔街家喻户晓的“黑红”顶流 @MartinShkreli 深度分析了 25 岁股神 Leopold 基金陨落的始末：

他认为甚至有人针对 Situational Awareness 进行围猎 ，在这周一就卖出与该基金重合的持仓并做空，主动加速它的崩盘。

Martin Shkreli 当年凭一己之力搅动美国医药界和华尔街，被控操控医药股价格被判刑 7 年，自己就是玩杠杆、做空、和监管层博弈的“祖师爷”，其视角的毒辣和对华尔街丛林法则的理解，远超普通的财经评论员。

以下是核心观点：

1.四倍杠杆，25% 的回撤就能归零

据市场流传的数据，基金用约 450 亿美元账面资本，撑起了约 1200 亿美元的总持仓。这种仓位下，持仓下跌约 25%，净值就可能被打穿。

投资方向最终是否正确，已经没那么重要，基金必须先活到那一天。

2.华尔街一旦知道你必须卖，就会帮你卖得更便宜

市场发现某只基金需要强制清仓后，其他机构会提前卖出与它重合的股票，同时做空它持有的标的。Shkreli 把这种操作称为「shooting against the fund」。

基金卖得越急，别人空得越狠；别人空得越狠，基金越需要继续卖。

3.主经纪商喜欢你加杠杆，但不会陪你扛回撤

主经纪商通过融资利差赚钱，客户借得越多，收入越高。但保证金变薄后，风险部门会直接接管仓位。他们宁愿确定损失 10 亿美元，也不愿继续赌下去，最后亏掉 50 亿美元。

4.私募股权涨得再多，保证金追缴时也不能当现金用

基金重仓了 Anthropic 等未上市资产。这些持仓账面上可能很值钱，但没有交易所，也没有随时可以按下的卖出键。需要几十亿美元补充保证金时，私募估值解决不了当天的现金缺口。

Shkreli 评价：对冲基金戴上风险投资的帽子，通常是「死亡之吻」。

5.大家忙着解释战争、油价和开源模型，真正压垮基金的是边际交易者

Shkreli 认为，极端行情中决定价格的，往往只是最后那 5% 正在买卖的人。偏偏这批人身上又带着三四倍杠杆。最晚进场、仓位最重的人，也最容易成为第一批被迫卖出的人。

6. Citadel 最喜欢在别人必须卖的时候出现

Jane Street、Millennium 和 Citadel 据称都参与了仓位竞购，最终由 Citadel 接下部分资产。Shkreli 估算，如果这些仓位能够平稳消化，Citadel 可能立即获得 30 亿至 40 亿美元账面浮盈。平时持有现金显得保守，等别人爆仓时，现金就变成了报价权。

7.胜率高，不代表可以随便加仓

按照凯利公式，即使一笔交易有 60% 的胜率，只要实际下注规模远超最优仓位，长期结果依然可能是归零。

Shkreli 还拿自己举例：他见过一名基金经理常年把 80% 至 90% 的资金放在现金里，连续 20 多年没有出现亏损季度。而他自己拿到资本后的第一件事，是开到 8 倍杠杆。

“全世界最蠢的事。”🤓

Shkreli 对这次爆仓的总结「Leopold 没做错什么，杠杆水平已经决定了结局。稍微有点风吹草动，他就必须爆仓，没有其他结局。」