《英特尔从20到100，发生了什么，还想上车？》

1599 年 7 月 19 日，阿姆斯特丹港。

八艘船在 1598 年带着 500 名水手离开荷兰，向东印度群岛驶去。两年里没有任何消息——按当时的概率，沉没、瘟疫、海盗、迷航，每一种都足以让全部投资血本无归。事实上，第一次远征只回来了 4 艘船里的 1 艘，89 个船员只活下来 17 个。

但那一年的 7 月，4 艘船平安归航，载着 60 万磅胡椒、40 万磅丁香、以及肉豆蔻、肉桂、檀香——价值是出航成本的近 4 倍。所有最初出资的股东，瞬间变成富翁。

这场归航直接催生了三年后的一件大事——荷兰东印度公司（VOC）成立，向全社会公开募股，人类第一次有了"股票市场"这个东西。

大航海时代最迷人的地方在于：人们愿意支付极高昂的资金，等待几年甚至十几年，押注一艘船能在未来满载归来。有人因此身家百倍，也有人血本无归——而决定结果的，不是船多大、不是出资多少，是船到底能不能回得来。

过去一年，英特尔的股价从 20 美元涨到了 100 美元。4 月 24 日单日 +24%——是这家 1971 年就成立的老牌公司 38 年来最大的涨幅。但如果只看股价，会错过这个故事真正的内核——这是一艘已经从港口起航、被国家出资、被巨头押注、但还在大海中央的船。它能不能回来，取决于接下来的良率、客户、订单、几个工厂的爬坡——而这些事情，到今天都还没有完成。

推动这轮暴涨的，是四件大事的发生：

其一，2025 年 8 月美国政府以 89 亿美元换取 9.9% 股权，加上 9 月英伟达 50 亿、软银 20 亿入股，把英特尔的"破产折价"一次性消除；

其二，AI 服务器与 AI PC 需求重新抬升了 CPU 的定价权；

其三，18A 的良率与出货节奏终于从"讲故事"走向"给数字"；

其四，英特尔在芯片法案、国防项目和供应链安全中的地位，开始被市场当成一种稀缺的国家战略资产来重新计价。

英特尔已经走出最危险的阶段：

2025 年全年收入大致持平，GAAP 毛利率 34.8%（Non-GAAP 36.7%），经营现金流回升到 97 亿美元；

2026 年一季度收入同比增长 7%，GAAP 毛利率 39.4%、Non-GAAP 41.0%，管理层表示 18A 良率"高于内部预期"
但与此同时，Intel Foundry 在 2025 年仍亏损 103 亿美元，2026 年一季度外部 foundry 收入只有 1.74 亿美元，且这部分相对去年同期增长的 1.43 亿主要来自 Altera 在

2025 年 Q3 剥离后从内部转为外部客户身份——并不是新增外部代工签约的实质突破。作为Intel最被期待的部分，其"战略意义"已被验证，但"商业闭环"仍未完全跑通。

在这节点，我重新再次认真看了一遍INTC——我不会因为涨了很多就不再关注，我觉得研究值得研究的东西就好，属于我们的机会出现的。

<深度：英特尔的大航海，迷人又危险>

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