顺差万亿，汇率破7背后的扎心真相..

最近东大11月份的外贸进出口数据爆了，

年内总贸易顺差直接冲到了1.07万亿美元，

同比涨了21%，贸易顺差新增1885亿美金，
创下历史新高。。。

加上离岸人民币汇率一度破7，

似乎人民币升值已经成了一致性预期，

贸易顺差破1万亿美元是什么概念？

把2024全球前十大贸易顺差国拉出来排个序，中国一家的顺差比剩下9家加起来还多，

按照咱们过去传统的经济学逻辑，这么庞大的顺差流进国内，接下来应该是：

市场流动性大幅增加；

居民收入上涨，就业率上升；

央妈口袋爆满，外汇储备激增；

老板们起死回生，企业的资产负债表得到极速扩张。

但在老A并非如此，事实是今年失业保险基金支出大幅上升（同比+22%），毕业即失业的现象屡见不鲜，

而经济依然处于通缩线上，今年CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%，

这种深层次的偏离，背后到底藏了什么猫腻呢？

连夜研究了一下，发现主要有四大原因，

01、贸易对象是谁

首先我们要清楚，中国到底在赚谁的钱，如果从分地来看，今年前11个月：

北美洲：北美洲（美国为主）的贸易顺差额为2627亿美元，相比去年缩水了足足20%，少赚656亿，

亚洲：亚洲的贸易顺差额为4455亿美元，相比去年增39%，多赚1255亿，

欧洲：欧洲的贸易顺差额为2850亿美元，相比去年增加了28%，多赚625亿，

非洲：非洲的贸易顺差额达到了892亿美元，相比去年飙升了70%！！多赚365亿，

也就是今年虽然从美国这少赚了很多，但从亚洲、欧洲、非洲补回来了，不仅如此，总体还赚的更多！

我之前担心川普发起贸易战之后，美国这边受损会影响顺差，虽然美国是少了，但显然高估了美国关门的影响，低估了中国出口弹性操作的潜力，

最典型的，就是中国开始对越南、缅甸、柬埔寨这些亚洲小国的疯狂扩张，顺差额还在以30%的增速爆发式增长！

但实话说，这种持续暴增的出口可能难以维系，一方面是今年的增量主要来自对东亚小国为主，这种大概率是转口贸易操作，

在川普带领的反全球化的施压趋势下，已经有越来越多的国家面对巨额逆差开始采取保护性措施，

比如墨西哥和加拿大今年在签署美墨加协定后，中国对两国顺差开始出现大幅回缩，

另外巴西、印度、土耳其等也纷纷采取关税保护政策，顺差放缓甚至减少，

后续可以预见的是，亚非欧其他国家，极有可能都会陆续加大关税保护或者限制转口贸易的扩张，

也就是说今年的顺差成绩非常出众，但明年未必比今年乐观，

02、外贸顺差，竟可通过减少进口来实现？

2025年截至11月出口金额为3.41万亿美元，同比去年为3.24万亿美元，同比增加5.2%，

进口金额为2.33万亿美元，同比去年为2.35万亿美元，同比为-1.0%，

外贸顺差=出口-进口，如果一个国家进口减少了，那贸易顺差也会越来越高，

这恰好就和前面的居民体感对上了，今年外贸企业赚的钱越来越多，但国内居民却越来越没钱消费进口商品了...

这种情况就好比你和一个客户做生意，你只卖东西给他，但从来不在他这买东西，久而久之他发现自己口袋里的钱越少越少（欠你一屁股债、股权变成你的、房子变成你的）

那他只能跟愿意找他买东西的人做生意了（对不喜欢的人建立关税壁垒），

03、那为什么我国外贸出口增加，进口不增反减，越来越少？

核心的原因在于，钱赚到了，但是都不愿意回国，

大家要搞清楚一个冷知识：

咱们天天看到的那个“万亿”顺差，只是货物贸易的数据，实际上真正能决定国内流动性的，是国际收支口径，

这里不仅要看卖货赚了多少（经常账户），还得看咱们往外花了多少（资本金融账户）

而赚的多，留得少这个现象，可以说从2014年汇改以来就一直持续到现在，

2014年到2025年外贸顺差累计赚了7万多亿美金，但外汇储备却减少了5000亿美金，

比如2025年前三季度，根据外汇局披露，我国经常账户顺差4898亿美金，而资本和金融账户逆差却有4733亿美金，也就是今年忙活一年，只留下了165亿美金，

这钱到底都花到哪去了呢？

大家这些年应该听到过到了，有句话说“通胀留在国外”、“通缩留在国内”...

首先对于企业来讲，反全球化之下，关税保护越来越严格，因此这些企业开始不断大规模向东南亚、拉美投资，在海外设厂，

2025年上半年，中国全行业对外直接投资达到800亿美元左右，钱变成了越南的土地、巴西的厂房、匈牙利的生产线等等…

即便是没有做投资，这些企业也选择保留在境外的账目上不进行回流，比如76%的受访美资企业计划在2025年进行再投资，

此外，也有大量的中国贸易企业在赚到美元后，选择不结汇，而是把美元存在海外银行赚取高利息或者进入高收益的股市，或者用于偿还海外债务。

而国企们就更骚了，主要给一带一路的小弟提供贷款结算，

大量亚非拉的小国因为美元外汇比较匮乏，跟中国做生意都喜欢直接用人民币结算，

这些钱到手后直接绕过了“外汇—结汇—央行占款”这条路径，于是就算是外贸顺差增加了，但也不会增加外汇储备，变成了离岸人民币在外流通额，

这个增量在24年的业务结算增量里增加了3000亿人民币左右，

……….

总的来说，现实就是，不管怎么样，企业海外赚了钱，但却没流回国内，

这就意味着不会在国内结汇释放货币流动性，国内既不会增加消费（PPI依旧为负，CPI负边缘），也不会增加任何的投资（比如房地产下跌）。

好比你的公司在海外赚了100万，结果99万都爽花国外了，国外的雇员、资本市场、公司获得了这些好处，享受了廉价商品，但你最后就带回了1万块给家里人用….

而且更可怕的是，国家还出资对这些企业进行了大规模的退税补贴，

比如出口退税率为13%，企业为了抢单，会直接把这13%的退税作为减价空间让利给老外，

也就是外贸出口增加，不仅没有给国内带来更多经济上的帮助，反而是持续在烧钱，

在中国前十个月中国贸易出口总额通过补贴增长了6.2%的情况下，

全国规模以上工业企业利润总额却只增长了1.9%。

这就不得不让人反思，这赚钱的目的是啥？TMD是要变身牛马，补贴全球？

当然，咱从宏大叙事上可以说，也可以理解为中国为了让人民币全球化结算，为了“伟大复兴”，做出的全民牺牲.....

04、外贸顺差的结构性问题

为什么外贸顺差历史新高，反而居民失业却越来越普遍？

ps：截至11月失业保险金支出1950亿，同比去年的1600亿增加22%！

那么我们接下来拆细一点，先看看这1万亿顺差到底是谁贡献的。

今年前11个月，中国机电产品出口14.89万亿元，占出口总额的60.9% ；

其中集成电路出口1.29万亿元，增长25.6%；

汽车出口8969.1亿元，增长17.6%。

光这部分对贸易顺差的贡献率超过40%。

以上属于典型的技术密集型资本，也就是高精尖技术行业，

人话说，就是今年大幅增长对外出口的工业品，没有多少是靠人力生产的。

2025年6月，中国工业自动化关键工序数控化率就已提升到66.8%，

华为、特斯拉、比亚迪这些头部玩家，自动化率基本都冲到了90%以上，几十秒就能下线一台车 。

所以现在中国制造业的现状是，很多地方机器人可以干，但要人的地方越来越少，

结果是什么？是制造业饭碗开始加速消失，从2010年开始，中国各大制造业的从业人数就饱和，这15年来基本就没增长过。

而这些高增长行业，恰恰是补贴增值税的重灾区，也是有针对性扶持下的产物：

集成电路 (芯片)：2024年起，国家更新了《集成电路企业进口免税清单》。重点扶持线宽小于28纳米的逻辑电路和存储器生产企业。这些企业进口自用的光刻胶、掩模版、特种气体等耗材，直接免征进口关税和进口环节增值税。

航空航天：2025年随着 C919 的量产提速，国家明确对民用飞机研制过程中必须进口的航空发动机零部件、先进复合材料、航电系统核心组件，采取“先征后返”或“直接免征”政策。

高端医疗器械：针对 MRI（核磁共振）、手术机器人等，对其进口的高场强超导磁体、高精密传动部件等核心零件，2025年起纳入了免税绿色通道。

而硬币的另一面，是那些劳动密集型产品集体大面积缩水：

2025年，服装出口下降3.6%；

家具出口下降4.5%；

鞋靴出口下降8.0%；

旅行用品出口下降12.7%。

这些恰恰属于典型的劳动密集型行业，是需要厂妹最多的人，这些行业的出口退税补贴又开始集中滑坡消失，变得更加脆弱。

因此你们会发现，工业领域就和美股七姐妹一样，率先完成了利润集中化，人力集中化，

够不上门槛的人，毕业即失业，还有产业出清剩余的厂弟厂妹，统统全都被塞进了第三产业（服务业）。
第三产业的就业人数直接从2000年的2亿人，暴增到了2024年的3.6亿人，净增1.6亿人，相当于这二十五年里所有高校毕业生的总和。

但还是回到刚刚的数据，今年全国规模以上工业企业利润总额却只增长了1.9%。

工业自动化产品出口大幅提升，但利润率不升反降，这就很微妙了。

此外，根据海关总署统计，今年大宗商品的价格下跌对贸易顺差的贡献率高达25%-30%。

前11个月，铁矿砂进口均价下跌9.4%，原油均价下跌12.1%，煤均价下跌23.9%，天然气均价下跌9.4%，大豆10.7%，成品油均价下跌4.9%。

理论上，原材料便宜了，工厂的成本低了，企业的利润应该提升才对,

但老中特有的“内卷”属性，分分钟就把这点红利让了出去，

厂家们一看成本降了，第一反应不是给员工涨工资，反手就是一个“价格战”;

搞到最后，赚的钱没进来，员工薪资纹丝不动，收入没提升，消费自然也上不去。

结论

聊到最后，基于以上的分析可以得出一个总体结论，

现在的贸易顺差扩张，已经和绝大多数普通人失去了联系，变成了一场属于国家意志的人民币全球扩张...

说到这，大家应该能理解了，为什么人民币汇率今年“能”升值，

贸易顺差并不是升值的原因（因为过去年年都是顺差），资本结余也无法解释今年升值的原因（因为今年结余并没上升）

分析人民币升值的最终原因，还是要回到国家意志，毕竟作为一个外汇管制，离岸1-2万亿的小桶水市场，央行完全可以通过在离岸收紧人民币流动性（Hibor利率飙升），碾压空头。

所以汇率本身就是国家意志的体现，

因此用“能”不“能”去判断，比“会”不“会”来的更加靠谱，

国家意志是什么呢？

一方面是内地投资信心缺失，消费萎靡下，资本流出的巨额压力，以及一带一路下人民币全球化的战略，为了维护金融体系稳定，绝不允许人民币今年大幅贬值，

大家算一笔账，即便今年是“汇率升值+A股牛市+外贸顺差历史级扩大”，也只是保住了没有净流出的银行结售汇，并没有给国内带来更多的结汇流动性，

那如果是贬值，后果是不堪设想的，

这也是为什么我说国家会优先保汇率，而不是保房价的原因，如果说房价是稳定系统的钢筋水泥，而汇率就是地基，

另一方面在于，即便升值虽不利于出口，但可以用产业政策补贴的分配倾斜效应，去替代汇率下跌的出口损失效应，去扶持特定的行业崛起，

过去两年出口退税的特定行业指向，传统行业的退税滑坡，是最好的说明，

也说明缺乏竞争力，利润微薄受汇率影响较大的传统行业，已经被逐渐放弃，

而中国需要的是高端制造业的崛起，对这些行业用补贴效应去对冲汇率出口的损失效应，

当然，这种生产分配的结果就是，虽然人民币升值了，但普通人的行业并没有受益，消费板块却跌跌不休，升值也没带动真正的内地资本流入，依旧没人愿意花钱，

这也是消费板块始终起不来，而高端制造跑出超额收益的原因，

..........

那展望2026，人民币会继续大幅升值下去么？

显然并不会，

一方面今年是美元历史上最弱的一年，美国对等关税后，美元指数从年初至今暴跌了10%，是近三十年来历史最差的一年之一，

今年以欧元、英镑、加元、日元等为核心篮子的货币也纷纷对美元巨幅升值，

在这种情况下，即便今年贸易顺差额同比+20%，人民币也仅是从7.3升值到7，兑美元升值了4% ，仅跑赢了中美利差一点点，

而从人民币和多数成熟国家货币汇率来看，今年也是贬值的，

比如今年欧元兑人民币升值8.6%，加元兑人民币升值1.7%，英镑兑人民币升值4.5%，

展望未来，在面临全球更强的关税壁垒，外贸顺差很难保持这么惊人的增速，结合明年美元贬值幅度很可能大幅放缓，

明年人民币升值空间有很大可能将大幅压缩，甚至不排除贬值可能，

当然，由于人民币是外汇管制货币，因此一切不能轻易做出断定，一切还是要归于国家意志，

我认为明年可能不会有大幅的升值，但预计也不会太大贬值，很可能概率是在6.7-7.3之间横盘震荡，

最后，回顾我年初的判断，我是在7.3位置认为会继续下行到7.5的，当时是基于进一步扩大的关税，以及18年毛衣战汇率贬值的案例，

当然回头看是错了，犯了经验主义的错误，

之所以误判，就是因为考虑到国家要保出口因此可能会让汇率下行，但没想到三个层面：

一是今年贸易战不同于2018年，2018年是房价上行，中美利差为正的阶段，汇率有下行调节空间，而目前中国资金外流压力巨大，有更大保汇率的需要；

二则是美元指数的历史级全球大贬值；

三是大手可以通过其他政策箱来保出口；

最后我想说，不管对与错，面对这种情况，还是要认清现实：

贸易顺差再大，如果没有在被分配的关口上有一技之长，也很难逆天改命，

每轮工业革命本质上都是一次财富的暴力洗牌，大部分政策，都只会让财富加速向少数人集中，

我们没法在实业上去蹭风口，就去持有那些全球优质资产，做产业链上的全股东，

正是因为货币的非市场化，和最终宏观经济的预测结果也常常相反，

所以人民币短期汇率预测，除了对债券现金类资产那层有一些意义，对我们价值并不大，作为全球资产配置的我们，并不需要精准的正确，

不管是价值红利，还是科技成长（中国红利，美股科技），不管是抗通胀资产，还是收息资产（黄金、比特币、REITS），

分散布局，定期平衡，不乱投非标，不瞎折腾实业，普通人保住阶级不滑落，保值增值，足矣。——思哲

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