《深度：ETH上涨乏力，后劲如何？》

巨鲸和机构决定着上涨的上限，机构和巨鲸的可选配置标的横跨股市和币圈，因此从巨鲸视角去分析一下不看好ETH的配置价值。

注意：这不是说会不会涨，只是讨论配置的吸引力，行情预测问上帝——就像任何一个垃圾山寨都随时会上涨，但你和我都可能不买，因为我们觉得BTC更好，同样的道理。

理解了这个前提，我们来研究一下这个ETH的吸引力：

一、横向估值
所谓配置，是因为机构和巨鲸不需要梭哈任何一个标的，那我们列举一些可能已经泡沫很大的标的，进行对比。

ETH 3000亿美元

AMD 2246亿 （AI时代英伟达竞争者）
拼多多 1400亿
XAI 1200亿美元（包括马斯克的Xai和推特两家公司）
泡泡玛特 440亿美元

币圈相关
Robinhood 900亿美元 （1800万用户）
coinbase 900亿 （合规所）
crcl 390亿
（美国合规稳定币战略先锋）

$hype 13亿
（无限回购+高收入+高增长，fdv为40亿）
$hsk 0.87亿
（东方合规所+稳定币+otc+全球扩张，fdv6亿）
$wlfi 100亿场外价
特朗普家庭发行的链上生态战略代币，覆盖usd1等稳定币$wld 90亿
ai身份认证与识别

估值高低不能简单看市值，对于上述对标对比标的场景大多都比较明确，就不一一展开，重点看一下ETH的场景。

二、ETH的需求没有，上涨动力不够
在引用的这篇研报中，将ETH理解为石油，但论据主要是考虑稳定币、DEFI、rwa的增长会带来ETH的定价增长。

但这种联系主要靠想象，实际上则明显连接不够。以石油来说，工业大爆发，对石油的需求无穷无尽，与黄金一样成为了硬通货——与黄金不同的是，对石油的需求很大。

而ETH则面临完全不同的窘境，无论是稳定币、defi、rwa，都对ETH没有实际的需求或大需求，这是显而易见的事，但也展开分析一下：

1、稳定币扩张对eth的需求
首先，稳定币越发展，对eth主链的需求会越少，因为从用户端，他们最终是不需要关注什么链，各种应用都会想办法提高速度、降低至0费用，所以稳定币最终会存在于各种高速链上，打通用户的生活场景。

而存在于主链上的稳定币主要是最大化追求安全存储而不是交易，他们金额可能很大，但交易和转帐活动会很少。

其次，从目前来看。无论是usdt，还是usdg等，都在开发自己的专有链，作为稳定币的高速承载网络，这是一个趋势。

有一些是完全重启炉灶，有一些是在eth的L2技术上再开发专有链。

2、RWA与defi
这两项涉及到重资产，预计主链会吸引较多资源，但是都是低频，尤其是当前无论是rwa还是defi，涉及的都是借贷等场景，都是最为低频的，对ETH的燃烧销毁或使用需求都很低。

回顾ETH的几轮大涨，分别是ico、nft和defi，都是以ETH为结算，导致eth的需求短期大增——无论什么价格，你没有ETH又想炒NFT，就需要eth。

而未来这样的场景难以再现了，玩meme，大家已经开始用sol了，而其他类似nft与defi的创新已经难以再现——总觉得要出现应该早出现了。

当然，如果有类似大创新出现，本文所有推论都将被推翻，因为届时短期将面临重大需求，但不影响本文的参考价格——大创新出来，买就是了，投机完再回到本文的锚定坐标即可。

3、ETH的共识导致价格上涨的空间
当前，有一个隐性的逻辑是认为rwa、defi、稳定币的增长会带来eth的共识提升，而共识导致价格提升，价格提升导致机构用他来作为抵押品，抵押品需求导致价格进一步提升。

这有一点略微类似于“虚空论证”，左脚踩右脚的话任何一脚踏空，论证就不成立了——比如，作为抵押品，BTC已经无敌了。

三、其他
ETH的安全性仍然是行业BTC之外最强，但为安全的定价有一些模糊，但仍然可以参考本文第一部分，你是巨鲸，你有钱，你需要配置资产，你可能也会考虑又好又空间大的资产，这样答案就略微清晰一些。

另外，ETH在币圈内部，链之间面临的竞争也很大。比如sol、base、arb甚至bsc这些链，也已经经过了足够长的时间和大量用户与交易的考验，他们的去中心化程度之类人们已经不再关心，ETH能做的，他们大多数都能做——不能做的部分定价2000多亿美元已经很难被普遍高估了。

四、ETH的上涨
ETH的上涨，上面讨论的主要是需求与内在价值，但是币圈的上涨还有一个变数就是庄家。

我们在一些meme币上可以看到，明明共识更差，结果涨得就是更凶更强，比如ai时代的goat，虽然是龙一。结果野庄（机构）把一个归零的龙二捡起来，收够筹码后以涨服人。比如ordi起来后，马上一堆大机构和大佬们搞起了sats，后面还一大堆。

在meme里，最近半年没什么机会，一些大佬的预言交织着阴谋，论据的缺位，隐藏的仓位，让一切变得索然无味。

eth当前散户愿意买的不多，机构手上还有大量的代币想要出手的话，不把交易量拉起来，声势造起来则非常难。假如想出100亿，用5个亿作为本金造势加拉盘可能是有价格，边拉边出。先信资本与套牢资本的博弈。

币圈，“正在经历前所未有的大变局”，而ETH，可能是旧时代的最后一次悸动。